数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码开元棋牌试玩投资评级 - 股票数据 -
扣非归母净利润1■●▷●.77亿元（同比+0●▷■◇.86%）•▪■•☆▼，归母净利润同比+24▼□.60%至0□▲=▲▼□.44亿元•◆■◁●○，2024年◆◆▽▼，主要由于婴童护理系列产品业务（59…★.81%/同比+1△▪○.52pct）★★•-、驱蚊系列产品业务（54○•◇◁=◆.18%/同比+3▽▼▲=.87pct）毛利率上升所致--•▽…◆。自7月8日★▼-□◆◁，2）新增与山姆渠道的合作○▪▲-。
润本股份(603193) 事件•■▷：润本股份发布2024年年度报告-▷…◁△▷。24年公司实现营收13◆▪●.18亿元△•★○-，同比+27●▷.61%=▼◆▽；归母净利润3亿元■◇◁，同比+32-○★△□▪.8%▪▼■；扣非归母净利润2◁□▪△○.89亿元•◆-，同比+32-▽▷.28%□▼▼--。24Q4公司实现营收2◆■.81亿元•=△△☆▷，同比+34-☆☆.01%▪◇□▪▷☆；归母净利润0-○▲.39亿元◁-◁•△•，同比-13◆◁.28%•▽▲=；扣非归母净利润0▷•◁.33亿元☆◆，同比-19◇□.57%•●=▽▽。25Q1公司实现营收2◆◆▽☆.4亿元-□▼◇…，同比+44%…▽；归母净利润0▼◆▽.44亿元□▼☆■•★，同比+24◁●□○.6%□△-▷▼；扣非归母净利润0△▼•.39亿元◆◆▷○，同比+22…•◁●▲.85%▲••▷△•。 线上渠道增长亮眼□○▪•，婴童护理品类高增驱动业绩增长◆●★。分渠道来看▪=▽▼◆△：1）线pct◇▼•▽◁★； 2）线pct-★◇；3）线pct◇□△▼◁○；4）非平台经销商…▼=，实现营收3◆▷○●□.47亿元▲◇△•◇，同比+39•▼□•◇●.64%▽☆■◇◇△；毛利率48▼◇■△…▽.89%●=★•◁•，同比+1★◆◁☆.15pct••。分产品来看◇-▼=★▷：1）驱蚊系列■□•…▲○，实现营收4●■.39亿元◆…△◁□，同比+35◁◆●.39%☆•◆▲□；毛利率实现54…•.18%▼■☆•，同比+3□☆☆△.87pct★◆；2）婴童护理系列●•，实现营收6●▪.90亿元△◁，同比+32★■◇△□.42%▲△•；毛利率实现59◆△▷.81%▲☆★○•，同比+1☆▪.52pct•▪★▪-★；3）精油系列▼■●△■★，实现营收1…•☆•.58亿元▷★，同比+7●▷….88%●△☆◇；毛利率实现63○▲.44%•▼○▪=，同比+0☆■…☆…-.73pct□□▲…●▽； 4）其他产品▼…•◆▪○，实现营收0▽○.30亿元■▪，同比-25▽□☆.51%-◇▷；毛利率实现49○○◁.92%•□，同比-5▷□■◆…★.89pct▼▽△。 毛利率稳步提升…•●▽，24年归母净利率为22…▷.77%=■△。1）毛利率方面★■◁，24年公司毛利率实现58☆…-▪◆.17%☆○■，同比+1=••★…◆.83pct▼□；25Q1公司毛利率实现57△▷.67%▼◇=■=-，同比 1●▷▼△•=.98pct•▽▼。2）费用率方面▲☆，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28▲★▽-.80%/2■▽★◆▪.45%/2▷▷▽•.66%□★□□◁•，同比变化+2▼□☆.78pct/-0○◇◆●.74pct/+0◁◆▲▲■.17pct△★；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31◆=.45%/3▽▪-▽☆.69%/3•☆▲◇.20%○◁…◇○…，同比变化+1=☆▷●◇•.30pct/-0▷☆▼□-.63pct/-0▲☆▪◁◁….92pct=▽••…。3）净利率方面☆☆○，24年公司归母净利率实现22□□•▪.77%…★•…■●，同比+0□◁★□★▼.89pct○◇△☆；扣非归母净利率实现21☆••○■▪.94%△-，同比+0▪•▼●■.77pct◆○●▼。25Q1公司归母净利率实现18■●•□.41%…▽●，同比-2☆=☆▷.87pct■…□☆；扣非归母净利率实现16▼▷△□-◁.09%▽◁■▼■△，同比-2•=▼.77pct△☆▪▷。 持续强化婴童护理业务布局▼=◁…，25年上新多款婴童防晒值得期待▪▲•。润本婴童护理业务持续加码•▪••○，婴童防晒产品矩阵陆续完善-△☆，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品▼•，涵盖物理防晒与化学防晒○□…◇，产品防晒系数覆盖SPF20-50○△▷■，价格区间定位29-49◁◁◇◆☆.9元★▪▷▪■•，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现=◆▷。 投资建议○…△=：公司是婴童驱蚊龙头•▲，积极布局婴童护理业务打开增长天花板-▽□，我们预计25-27年公司归母净利润为4△●.0/5=•=.1/6○▲=◁-□.4亿元--◁-◇☆，同比增速+33■△=.0%/+26▷△▷■-▲.9%/+26•…▷.5%-=☆☆▲▪，当前股价对应25-27年PE分别为36x▪◇◆、28x□…▲•、22x□…★▪，维持-●◇“推荐○★=•▪”评级★◆…☆◁▽。 风险提示▪△…•▷▪：行业竞争加剧=▼-、人口出生率下降风险▼☆•◁△△。
收入快速增长主因▽▼●▪▼■：1）产品矩阵进一步丰富=★，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加☆▲▷●■；我们认为▷•，风险因素◆•☆□■▷：宏观经济和消费恢复不及预期风险■◆★、行业竞争加剧风险☆□▽•-○、新品拓展不及预期风险▲★△▼○▷、渠道拓展不达预期风险…=•★◇□。包括儿童防晒产品▽◇■、童锁款定时加热器◆★•、青少年祛痘及洗护系列产品•▽。公司成立于2006年▽▼▪•。
对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍•▲•▷•=，润本股份(603193) 报告关键要素◇▷••◇•: 2025年上半年◇•▪◁◆▲，同比+35▼○-•.4%/+32▼…•▪□○.4%/7■◇=▷.9%-•●◇…。
研发费用率为2•▲▲.66%/同比+0-○•…△☆.17pct=■○▽▼。费用率方面…◆-◆•▽，进一步扩大了市场份额☆●◇◇。其中部分新产品包括儿童防晒乳○•△◁=、蛋黄油特护精华棒••▼□、蛋黄油特护精华霜•■●•、蛋黄油特护身体棒☆••、蛋黄油特护润肤乳▪◆△、天然淡彩润唇膏•…★=-、儿童指缘精华乳等新产品●◆◁，归母净利润分别为0=▼□.35/1▪■.45/0☆△▽□.81/0★▼▼□=.39亿元…△▽，公司实现营收8◇◁◁◁△.95亿元（同比+20▲▽….31%）▲■▪，24年公司升级或新推出90余款单品◇-•▪•○，给予▷○▷○“买入•◇▪”评级△★▼…◆■。考虑到行业竞争与营销费用投放•□•▽△▪，归母净利润3•=.00 亿元/同比+32•△.80%=△◆◇▼。
润本股份(603193) 报告关键要素▼…•=: 2024年□▪○-，公司实现营收13★=■○☆.18亿元（同比+27△▷▪☆▪.61%）☆○▲☆，归母净利润3◆☆△.00亿元（同比+32▼○•☆◁○.80%）-▷◆▲●△。拟向全体股东每10股派发股息2★▲☆.30元（含税）◇★，加上此前的半年度分红□☆▼◇▪，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55◇▲☆.26%▼-★-●。 投资要点=◁-●…▷: 25Q1业绩延续快速增长…▷••▲。2024年◁•☆●•▪，公司实现营收13•△◁★▪.18亿元（同比+27-◆●◇▪■.61%）◇□▪•●，归母净利润3▷▲.00亿元（同比+32☆◇■◁•▪.80%）★◆▷△▷，扣非归母净利润2◇■=○.89亿元（同比+32▲•◆●□.28%）•…，业绩大幅增长主因▽☆-■●•：1）公司持续加大研发□◆，品类和产品矩阵进一步丰富□•◇△▪●，品牌知名度提升☆◆◇△□◇；2）积极拓展线上和线下渠道★◁●•，线上直销●•○、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长▼○•■◇●；3）运营管理效率提升-●◆，管理费用率下降•▲。2025Q1★○△▲■=，公司实现营收同比+44•=◇▽■○.00%○★△▽，归母净利润同比+24▼▽•.60%▲★。 盈利能力同比提升▪◇，销售费用率有所增加▷★△。2024年•■☆★★，公司毛利率同比+1▪▽-=.83pcts至58•-.17%=▽★=▼，净利率同比+0★▲.89pcts至22●○.77%◁○，盈利能力同比提升☆◁▼•□★。费用率方面•◁▼■，销售费用率同比+2▷…○.78pcts至28☆□=▼.80%●=，主因推广费和职工薪酬同比增加□▼◁▲；管理/研发/财务费用率分别为2○□△=●.45%/2=▽◁.66%/-2●▪■○.33%•◇，同比分别-0☆▪★•◆.74/+0•▽▷▷=○.17/-0▼◆▽…▷.86pcts◆-。2025Q1▼▽=，公司毛利率/净利率分别同比+1☆…○▲.98/-2▷▼◁★.87pcts至57◇○◁.67%/18○△.41%■▪。 新品推出不断▪▪★▲◆，积极开发线年==◆，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4…◁.39/6▽▷•★.90/1○•▼■▽.58亿元■▽•◇…，同比分别+35◇…△★.39%/+32◁-.42%/+7•▪☆☆.88%▼□，毛利率分别同比+3★●★.87/+1☆=★●.52/+0…▪.73pcts▲▪▪。此外◆●-★，公司产品不断推陈出新◇☆▪△◆，2024年升级/新推出了90余款新产品■☆□，包括蛋黄油系列◁▼、儿童防晒乳■•▽-=◇、定时加热器等新品●▽◁▽●。分渠道◆■○-★△：公司以线上销售为驱动▼▪▲◆…◁，产品在天猫…△◇•◁◇、京东■□▷○□、抖音◇◇●▼▪-、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率=▽▼。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11□•◆△.11巅峰店铺-•，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌▼•-■。此外▼○▽●▲，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道★◆◁○▲，包括胖东来▪◆■▪▲、永辉▷☆◆■◆○、大润发▪●○-、沃尔玛★◇▲○▪、7-11…•◆▲▷•、名创优品●△◁◁▽、屈臣氏▲▼△、美宜佳▷☆▲、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道●▼■。 盈利预测与投资建议•=：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业-▼▼□，凭借自建产线形成供应链优势…▽●□…◁，叠加团队精简▼△◁◆◁、高效运营◆▼◆■-，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势开元棋牌试玩●★…▷▲…，广受消费者青睐-▷☆■=。随着未来研发赋能产品◁▪，新品不断推出上新★=，线下KA和特通渠道的拓展○=□=，未来公司业绩有望保持快速增长◁▪▽。我们根据公司最新经营数据-◇▼，调整此前的盈利预测并新增2027年预测○▲▪，预计公司2025-2027年EPS分别为0◇….93/1…•☆.17/1◇○.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0•▼◁▼★◆.90/1▽•-.12元/股）●◁，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍-=，维持◇◁“买入■■◁●◁▲”评级•□▷▽◆。 风险因素□●■☆=▲：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险▽△▪、行业竞争加剧风险-◁▷◇、新品拓展不及预期风险○◁▼、渠道过于集中风险…▪。
②线下渠道◇=•：非平台经销收入为3△●●★•▷.47亿元/同比+39□★◇-▼.64%=▲◇，成功打造优质的国货品牌形象○□▪☆，分产品▲▷▲-•…：2025H1□★，维持稳健增长☆◇△•。其一-▷，维持○▽☆☆…“买入◁◁▽•-▽”评级◆…▼▲…！
2024年报及2025年一季报点评■△•…：业绩延续高增●■，看好新品扩充持续驱动高增长
润本股份(603193) 事件•■★：线下方面★◁…•••，渠道稳步扩张▲△、盈利水平较优••◁，25年可倒喷驱蚊液…▼…★●、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道◁▲▪；线○--.3%◁▪▲•；根据久谦▼□◁▲•，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55▷■○▲.2%○▷□■○，其中天猫/京东分别同比+41☆=.9%/+25○△▲…•.1%○△-，延续靓丽增长■☆▽•。 核心逻辑•△★▲▼：公司通过驱蚊-婴童-青少年…★•○☆，已逐步积累较大的用户群体基数-▼；且依拓产研销一体化◆●，差异化质价比营销●△▷，消费者口碑优异□•▪○▽-，建立用户资产沉淀•★…，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长=•。 新品表现◇●◆○▼：防晒啫喱新品2月推出□•▼、销售额快速爬升▽•△◇▷，青少年防晒3月推出▪▪△。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出◇=•☆，主打控油功效◇▼△。青少年护肤市场潜在空间较大•☆……◇○，海龟爸爸▪△●•●、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增▼▲▪，侧面验证青少年护肤市场景气度◆•☆■…，公司新品值得期待-▲◁▷。 盈利预测◆☆▼▽-：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4◆-◁□•●.0•☆◁▪△、5▷▼.2亿元（同比+33•-◁★★•.3%◁◇▪…、+28-▽•△△▼.7%）◁◆，对应PE分别为35■◆■-•▷.3X▽△☆、27▪◆◇◁◆○.5X□•。 风险因素○□：下游需求不及预期风险▷▲▲▼•▪，天气波动风险◆◁◁△，竞争加剧风险
同比分别-0●▪○.08/-0▪△=.15/+2★▲.44pcts▽=。毛利率同比+3=■◇.87pct至54…■○.18%■▪。管理费用率为2☆-•.45%/同比-0☆○.74pct○◇▷？
润本股份(603193) 2025H1营收同比+20☆▲◇□○▪.3%=□，归母净利润同比+4□•▪●.2% 公司发布半年报★▪●■：2025H1实现营收8…▲△☆☆.95亿元（同比+20▷◆◇★.3%•◁-▪…，下同）△▲、归母净利润1◁◇.88亿元（+4☆◇■★◁.2%）△▲…▲；2025Q2实现营收6○▽.55亿元（+13■○▼.5%）◆●☆、归母净利润1••△=.43亿元（-0▼•★▽○■.9%）▪☆◁；此外•●▽=◁◆，公司拟每10股派发现金红利2-▷★.00元（含税）△□•▽，分红率43▲▪☆◇▪★.15%▷□▷•▼。考虑市场竞争激烈●▷，我们下调2025-2027年盈利预测◇▪•★，预计公司2025-2027年归母净利润为3△★…▽-◆.32/4-▷.24/5◆△▼▽.34亿元（原值3★■▽.91/4△▼★-.99/6△★-.24亿元）▷△☆◁，对应EPS为0☆=▼△.82/1◆▼.05/1■■.32元▲▼◆…▼▪，当前股价对应PE为37◇▼◇=.5/29◇▼▼•.4/23•=.3倍◆▪△☆。我们认为▲▷▽=★，公司作为◇■•●★“驱蚊+婴童护理…=•▼■”细分龙头◇•■■◆•，不断丰富产品矩阵○…▪●▪◇，规模优势持续巩固-○●▲•▪，估值合理◆=-◇•，维持•☆-“买入○△=••”评级◆…○▪★▲。 婴童护理系列贡献收入上升●○★◁，销售投放略加大 分品类看▪◆，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4★☆■.05/3◇-△◆•■.75/0◆▪◆△=▲.92亿元★•▼=，同比分别+38▼◆.7%/+13•…=▼★.4%/-14-•.6%☆☆◇▪，婴童护理贡献收入同比提升◆●◇…▼▪，达45△◁▼○••.3%★◆■△□●，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓◆●••▼○。此外●▽，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6▷△◆.9%/-0★-▽.8%/-11●….4%●◆，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升▽☆▽-。分渠道看▼■●，2025H1线%•☆▷○★。费用方面▼▲-▪，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30☆◇•▽•▷.3%/1☆▪••▷.8%/1◁▷○•○.8%△□-•…■，同比分别+1▽○▼-★.5pct/-0▪◇▲=.1pct/-0★…▽.2pct★▲。 公司持续丰富品类矩阵■△◇-▷▽，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端◇☆☆•◁★，公司持续推进多品类扩张▼◁…◁▼◇，2025H1推出40余款单品△●■■=，防晒系列加快布局★▪，推出儿童水感防晒啫喱▪•□、防晒棒等☆△△…，护理类产品线拓展到青少年▪★▪…☆，拓宽产品客群年龄段覆盖△•△★，定时加热器推出童锁款提升使用安全性◁…○。渠道端★●-▽▼，公司进一步扩展线下渠道▼▪■▷，新增与山姆渠道合作--，非平台经销渠道已开发胖东来=□□、永辉★◇、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道◆▼●；同时在天猫▼◁、京东▪★▼、抖音▲●•▼◁□、拼多多等电商平台保持较高的市占率▪▷★▲◁▷，渠道覆盖力和渗透率稳步提升▽△◇。 风险提示=▷▷△：消费意愿下行▼•▼▪△•、新品不及预期▲★▼▪▼、过度依赖营销▼……、市场竞争加剧◆▪◇□。
2025H1经营性现金流净额为1▼▪▷-.33亿元（同比-5▽•●★.30%）○△•▽…，非平台经销渠道收入实现快速增长▷△•••。预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化▽■！
①线年□•◇◇•▪，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升▷▽▷…□=。公司凭借强大的产品研发-□▷•、供应链管理和品牌推广能力☆△▲■▼，公司的驱蚊系列产品收入达到4▽▪•••.39亿元/同比+35△…◆◇.39%◁△★□，产品线逐步丰富●◁。盈利能力同环比上升-●●◇。
润本股份(603193) 投资要点■▲•=： 事件■●•◇☆-：24年公司实现总营收13◆…▪.2亿元…□■★◇◁，同比增长27★…•▪.6%☆◇；利润总额3=•◆○•▲.5亿元▲▪•☆●，同比增长31▽▪◁.4%◁▼●-=■；实现归母净利润3•▷.0亿元☆▽，同比增长32•◁▼▪▷▲.8%•-●；25Q1公司实现总营收2◆=○▲.4亿元•△▲•▼，同比增长44•▼-☆■.0%▽=△；利润总额0▼=.5亿元▼▲•★，同比增长25○◇◆…▷▲.9%★△◁▼；实现归母净利润0★□.4亿元◁□◇△•○，同比增长24△△•□.6%▲★=。 24年公司升级推新90余款产品△▲=◇▼●，满足消费者差异化需求□•▼。分品类来看…△，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4▷▪…◆▼●.4/6○-☆•.9/1△=•◁•●.6亿元●•▲☆◆，同比+35▲■☆•▽.4%/+32◆△■△☆◇.4%/7◆▼▲◇▪.9%□▼★，对应毛利率分别为54▽◁●.2%/59•▷.8/63◁▼-○◁.4%□◆-☆★▷，分别同比+3▼•.9/1•…◁•▷.5/0▪○△◁◆.7pct●★▷□◇▲。公司紧密跟踪细分市场需求=◇…•★，持续开发满足消费者痛点产品◇▪▼◁▪•。24年公司升级或新推出90余款单品▽□，其中部分新产品包括儿童防晒乳•△▪•、蛋黄油特护精华棒△▽、蛋黄油特护精华霜□▲○◇◆•、蛋黄油特护身体棒▽△▽◁◆、蛋黄油特护润肤乳□▷•☆▲、天然淡彩润唇膏■△■、儿童指缘精华乳等新产品▽…▷=◁△，进一步丰富产品矩阵▼☆▽◁，打开业绩增长空间◆◁■。 加强产业链研发资源的整合=-★◇•★，贯彻研产销一体化战略•▷•。24年公司新获得2项国家授权发明专利★▽★○，1项实用新型专利-▪▷，10项外观设计专利○▷，合计新获得13项专利▲◆•★，截至24年底☆■○□●△，公司拥有国家授权发明专利12项▷☆△▪○★、实用新型专利12项▽◁•▲◁、外观设计专利71项••■◆◇，合计拥有专利95项▪▽▷-，累计主导或参与起草团体标准7项▼▪=■★◁，公司持续加大研发投入▽○▲，夯实核心竞争力▷••。 24年公司盈利能力显著改善□▲◇▽▽▽。24年公司毛利率同比+1☆▽▽.8pct至58◆☆△▲▼☆.2%=◁▼◇▲，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2▷□■■▷.8/-0◆▪.7/+0◆••▽△▼.2pct至28▼▷▽.8%/2★◁☆.4%/2•□-◆▼◁.7%◇▷，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长=◇，管理费用率下降系咨询服务费减少△▽。净利率方面★■，24年公司归母净利率同比+0-▽….9pct至22□■▽■▷.8%◇□=▷•▪，公司盈利能力显著改善•▲☆◁•-。 盈利预测与评级▷□○▷-：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3☆★•.8/4◆△-●○◁.7/5▼▷■△-▪.8亿元△★，同比增速分别为26%/24%/23%◇◁○，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍◇•-★△▷。我们看好公司深耕细分赛道十余年□★■☆，成功打造优质的国货品牌形象•◆□◆•，凭借▪••□△“大品牌◇•■●、小品类○□◇●○…”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著•□●△，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵…△•，公司有望维持高速增长○•，维持▽◆▪○“买入☆☆◁△★”评级◆==●。 风险提示◇◇▲○○：行业竞争加剧风险△▽▼▽•★；品牌声誉受损风险▪▽▷；新品孵化风险-=△☆=。
其中销售费用率为28▷◁○☆.80%/同比+2•▷…•▼▽.78pct…○▼●，线下积极拓展KA和特通渠道…●-=。主因山姆超市应收货款增加所致△•。财务费用率为-2☆◇.33%/同比-0●▲.86pct○◆▪◆。
润本股份(603193) 事件▷○◇▲△：公司发布24&25Q1业绩◇-。公司实现收入13□•★.18亿元（同比+27●▷◇.6%）▷•●☆☆▽，归母净利润3△△-=●◇.00亿元（同比+32•○◇■▪•.8%）○▽▷▷●；单24Q4收入2•••◆☆◆.81亿元（同比+34☆▽■▪.0%）▼□，归母净利润0▲◇•△•◇.39亿元（同比-13•○★.3%）△□；25Q1收入2=▼.40亿元（同比+44▪▪★★.0%）-○=◇，归母净利润0-◁▲■=.44亿元（同比+24◁★△■.6%）▼▷★○。剔除政府补贴+利息收入基数影响□▪☆△▼◁，25Q1实际经营净利润增速更快▼□◁◇☆□。 婴童护理▼★：防晒啫喱快速放量▷△▲，青少年系列值得期待•-●□。2024年公司婴童护理产品实现收入6★□.90亿元（同比+32•=-△.4%）…▽◇，毛利率59●▲.8%（同比+1■-…=●○.5pct）•●△-▼▼；25Q1实现收入1-▲●◆.79亿元（同比+65★▲◇◇.6%）○•☆▲▼、增速靓丽◆◁•☆◁，婴童护理均价同比+34▼☆▽☆◁□.2%▷=•○▲★，主要系新品儿童防晒啫喱=•■•、儿童指缘精华乳□△•-★、蛋黄油特护精华霜▷▷▽、蛋黄油特护精华棒产品单价较高★◆■▲。防晒啫喱2月推出…=--•，肤感▪▼▷△▲•、防晒效果及性价比较好★•，我们预计销售额有望快速攀升=△。 驱蚊▪★：户外驱蚊持续拓展△◁•▼=，山姆渠道快速放量△◁。2024年公司驱蚊产品实现收入4•★-.39亿元（同比+35•▪▲☆○….4%）•◆•，毛利率54■□.2%（同比+3•▲◁□◁….9pct）□◇▽；25Q1实现收入0◆◁■◇▲.43亿元（同比+10△◆•.5%）•■、增长稳健★•，驱蚊产品均价同比+2•□□◆■.2%◁○。大单品室内驱蚊液持续升级●○，25H1推出童锁款电热蚊香液••◁●◁，并进驻山姆渠道▪▷；此外◆△◆☆▷，公司发力户外驱蚊场景◇●☆△□，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求◇◁★○•▲。 实际经营净利率稳健-★◇，毛利率稳步提升○◁○●。25Q1公司毛利率/归母净利率为57★◁●•☆•.7%/18■▼★▲.4%（同比+2△◇.0/-2○▽●■▼.9pct）▽◁▪，剔除非经营性影响后利润率预计平稳=•○，销售/管理/研发费用率分别为31…●☆◇▷.5%/3★★○◁○.7%/3…▪●◆•.2%（同比+1■○.3/-0▽◁▼●◁▽.6/-0…▲▲★=▪.9pct）…☆△。截至25Q1末★•，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）▷=△△☆，经营性现金流净额为-0•△□▪◇.15亿元（同比+0▽=•.13亿元）-▼▲◆●，营运能力优化•••。 盈利预测□▽•：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4★△●▲.0/5□△○◆□.3/7▲▷.0亿元…☆□，对应PE分别为36X/27X/20X▽◇▽▽★。 风险因素▲•▽：下游需求不及预期风险★◆=○-●，新品推广不及预期风险
润本股份(603193) 事件▼□▽=▲▪:润本股份发布2025年半年度报告◇•。25H1公司实现营收8•☆△.95亿元▼▪★…，同比+20…=○.31%■○=▼▲△；归母净利润1◁▼▼.88亿元△◆▪•，同比+4■=▽.16%•…；扣非归母净利润1○▪=.77亿元■■，同比+0▽◆.86%★☆▽-。25Q2公司实现营收6…☆△.55亿元●★◁◁△，同比+13▲☆.46%☆=■◇；归母净利润1▲★○=▼.43亿元○△•◆◁，同比-0…☆◇★●.85%▪-；扣非归母净利润1=▲□△▲.38亿元◆=▪▲▷，同比-3=-○◆★◆.94%◇★…◁•◆。 婴童护理系列持续高增长=★，产品矩阵更加完善■◇•●。分产品来看-▲：1）婴童护理系列■•▪○▼，实现营收4△◆□.05亿元☆◆••▲◆，同比+38☆■◆….73%▪▼●；毛利率实现61○▼•.11%•◇，同比-0■△▽=○.53pct▪◁▽□★☆；2）驱蚊系列▷=▲…☆，实现营收3△▼☆.75亿元▷★▼…▼，同比+13△●▽▲.43%…-▲；毛利率实现53△▷.68%•▪▲○▼□，同比1••□-▷.09pct■△▽；3）精油系列●…◇▪，实现营收0▼◇…●▽●.92亿元…○，同比-14◇▼▷★□■.60%▼▲；毛利率实现61★□□=▽.83%▲---，同比-1-▽◁▪◇.42pct▼•▼-☆；4）其他产品▽•，实现营收0•△.22亿元○●，同比70□■-★•◇.94%◇▷◆★◁…；毛利率实现57•▪•=▪.78%▪△，同比+8●-.00pct=★。2025年上半年▲•▷●▷◇，公司升级或新推出了40余款单品…○▽▪▷◁，进一步丰富产品矩阵◆●--…▲。针对婴童▷▪▪▽▲-、青少年夏季护肤需求△▽，公司推出更多防晒产品▼▪○…☆，例如儿童水感防晒啫喱•□•○▼。同时•◆•◇，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年□◆▪=☆，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品▽◇▷，包括青少年控油祛痘精华水★◇▼、精华乳以及洁颜蜜▪△•=○，青少年控油洗发水○■★□◇、祛痘沐浴露等△△▽▷☆★。此外△…●，公司还推出了童锁款定时加热器○○▷，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能★•●，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点○□•◆，持续丰富品类•=。 毛利率保持稳定-★•，25H1归母净利率为20◆▷▼●-.95%◁◁■。1）毛利率方面•…▽，25H1公司毛利率实现58■-.01%=◁…◁△，同比-0■●◇☆.63pct□○-◁□；25Q2公司毛利率实现58▽★.13%◇■◁▪☆☆，同比-1■▲○▪=.35pct•★。2）费用率方面◇=◆▼，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30▼…△◁△.25%/1•◁.81%/1☆◁▽◆.83%•…○○□=，同比变化+1□●□▲★◁.52pct/-0▷★○•■★.08pct/-0•○=◆.15pct▷▼•◇；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29◇○▪=○.81%/1◆=▽◆.13%/1■◁.33%•□•▲=，同比变化+1◇▲▼.49pct/-0-□-■=▪.06pct/-0◁-△•.04pct▷▪。3）净利率方面●☆▪，25H1公司归母净利率实现20●▲◆▽.95%▪☆★，同比-3●■☆.25pct☆△…；扣非归母净利率实现19☆☆■.77%□◇□○◆，同比-3◇…=-●●.81pct◇◁☆▽。25Q2公司归母净利率实现21▼=■-.88%•◇，同比-3☆▽□○.16pct◆-☆△▽；扣非归母净利率实现21○△….12%▼●◁，同比-15○▪◁.34pct○□◆☆。 持续巩固线上优势地位•■•，积极扩展线下渠道◁○，山姆渠道贡献增量•□▲▪=☆。线年上半年公司产品在天猫=▲•、京东●•▪★、抖音◇•●△、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平■●★•，并且公司产品和店铺在多个平台获奖▲▲☆-，品牌影响力进一步扩大…◆。线公司新增与山姆渠道的合作★▲，非平台经销渠道增速较快▲•▷◇●-。 投资建议△▽：公司婴童驱蚊龙头△▲●□，积极布局婴童护理业务打开增长天花板-▽。我们预计25-27年公司归母净利润为3▷▼◇△.35/4▷☆.34/5☆•◁★=….52亿元▽■□•▪，同比增速+11■○★.6%/+29•=◆◇.7%/+27▽★●….0%•☆-◆◇，当前股价对应25-27年PE分别为37x-=、29x◆=●•、23x○□，维持▼◁□★☆=“推荐◁…■△▪▷”评级●★☆◇☆▼。 风险提示▲▪●•☆◆：行业竞争加剧△◆○▷•、人口出生率下降风险▪□▪-▷。
2025H1公司实现归母净利润1◆▪.88亿元（同比+4○◆●◇.16%）▽▪，日常生活从◇◆“防蚊•-”和▲•-▪▲▪“灭蚊△•••”两方面入手▼□●=▪▲，加大研发投入◁▷-，盈利预测与评级•●◁•■：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3•…▷▼◁.9/4△-▽.9/6△●□.1亿元▼▲▪◁，①毛利率方面▷☆◇▽，包括定时加热器和便携喷雾等新品=▽•◇…▪；归母净利润1■▽△◆◁△.88亿元（同比+4…▷▷▽.16%）▽◁▽★•◇。润本股份(603193) 投资要点◇△▲◆◇： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售▼•◇▪。
2024年年报&2025年一季报点评…•△：业绩高增=▼◁•◆▪，持续强化婴童护理赛道布局
风险提示□●○：政策变动风险■▲▼△•、行业竞争加剧的风险=▽•●、原材料价格波动风险☆△、新品推广不及预期风险△▪。我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响●◇□◇■。当前股价对应的PE分别为31/24/20倍◇=◁=★。未来仍具备较大的增长潜力□▼-▽。婴童护理系列在2024年实现收入6=◁▪-□.90亿元/同比+32-•===.42%□□。
2024年公司实现营业收入13▼◇▲.18亿元/同比+27△△▼○=◇.61%…▽□=□■；满足消费者差异化需求☆▽。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬■▽▪•▪★，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4◁▷▲.4/6◆◆☆◆▽•.9/1▲•●★◆▷.6亿元○▷▷•▲，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略▼•◇△◁▷，线上线下协同发展驱动整体收入增长••◇■□◁。通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播◁▪☆▷•▲，线上渠道表现尤为突出■●，②费率方面◆=●，其二▲○。
公司产品不断推陈出新○○•，盈利能力持续提升=•▲•△。公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透■•★▪，毛利率57◁▷▪★.67%/同比+1…▲▲.98pct◆■…▷○△，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌★□，公司产品和店铺在多个平台获得奖项●▲◆▷，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3◁★■▽○△.75/4◁◆.05/0-★.92亿元•△，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作☆▪▼，随着线上与线下渠道的深度协同=★…，婴童护理系列增长稳定☆…□◇★•。
润本股份(603193) 事项▽◆•： 公司2024年实现营收13▷•▪.18亿元(+27△-.61%)□-▷-，归母净利润同比增长32●◇▲▷.8%至3亿元□▽。每10股派发现金红利2…△…◇▲.3元（含税）▲□△□•，结合中期分红••…■◇◆，年度合计现金分红金额为1★▪●=●.66亿元●=-▲▲，占当期利润的55▲◇◆.26%▲▲…■••。2024年公司毛利率为58○■.17%(+1…▼=▽.83pct)△◁…●，净利率为22◇▽□……△.77%(+0●■◆.89pct)▲●★…，销售费用同比（下同）+41=▽■-=○.25%至3□◁.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）•□◁，销售费用率28▽△-▼★○.8%……○▷▲◆，+2◆□△▼•●.78pct○•●▲◁■。2024年第四季度营收同比增长34▼▪•…▷.01%至2▷◁•□.81亿元▽•，归母净利润同比下滑13▷•.28%至0•▲○●.39亿元◁◇…○。单季度毛利率+0…◇▲-▽.31pct至57★▷★◇.57%●◁，净利率-7★◁.63pct至13■■.99%☆△…。 2025Q1公司营收2▲○▪▼▷.4亿元-◆○，同比增长44%○△△，归母净利润同比增长24••.6%至0◇○▼.44亿元-○。 平安观点=▷▽☆=-： 2024年公司驱蚊业务收入增长35◁☆□●-.39%至4•▪◇▼●.39亿元△-▼▼■，毛利率提升3□=△☆□.87pct▷□=-…；婴童护理系列收入6○★○.90亿元（同比+32=◆•◁▷◆.42%）…•★■◆，毛利率+1◇=◁▽-▷.52pct■▷☆，婴童和驱蚊系列是业务增长基石▪△○•。精油产品收入同比+7▼◆▲◁▲▲.88%至1□…▼◁◆▼.58亿元□▷☆▲★◆。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级☆★=▲，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品□□△▲，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长▽□，公司也有所受益…■，2024年驱蚊系列产品销量增长25…▷.89%◇◆○；同时…☆•◁，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升■▼○○•◇，共同驱动收入增长☆◇●。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列◇☆•，进一步丰富产品线=●▷○◆▪，同时主推规格提升▷■▽，带动件单价同比增长明显◇□，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6▪===.7%▷▽▽▽☆，收入增长32=▪.42%▲●，婴童系列收入占比超过一半•▼▼•◇□。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化▽◁●◇▲，2024年推出90多款新品□•…■●◁。渠道方面◆▼▷，2024年公司线%）○●，其中线上直销渠道实现营业收入7▽☆◆….74亿元◆■▲◁▪，同比增长24■•-□.84%▪=◇，线上经销也实现均衡增长（同比+23-▼▼◇▪□.38%）达到1◇▪.65亿元（线pct☆◁▪■•，预计主要是产品升级及迭代）•◇▷▷，非平台经销商贡献收入3★☆.47亿元（同比增长39▼◇…◁★.64%）=▼，实现可观开拓和增长▪□•，毛利率为48◇○▼•◁.89%○…★，考虑经销渠道并无 太多投放费用○•=，预计净利率有不错水平…▽◆▽。非平台经销业务增长带动华东△★▪…◁、华南■▽△•、西南☆□▲▷、华中等地增长▲○=▷，近年来线下传统零售转型■☆◁●，自建供应链••○，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量△▲。 投资建议◇◇-：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争○☆…▼，同时持续夯实研发和供应链能力◁△，2025Q1公司收入继续高速增长★◆▽•…，次新产品和新品开始产生更多贡献○●•▷★◇，我们维持原预测◇◇•□，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3●◇.9和4-=…….8亿元▼◁▪★◁…，并新增2027年归母净利润预测为6●▪◇.01-◆■★●…，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36□○○•.2△◇、29-=●.4▷▪★▷•◇、23▼◇-.5倍PE★◇◇△。综合考虑公司三块业务成长性▲◆，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）•■，维持●-▷“推荐=■○◁”评级•▽☆●○-。 风险提示-◇=。1）宏观经济对包括婴童护理▼◇◇•、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响★◇==◆，若经济环境波动则影响消费意愿◆▽□▷，进而进一步对公司业绩造成影响○◁▽◆◁-。2）婴童市场收缩○•，市场竞争激烈=▲▽▽：近年来新生儿数量下降◆-○☆-，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险☆●，市场竞争程度或将继续提升-□▼△；3）新产品研发和推广不及预期•☆、新渠道拓展不力等◁▲•○：目前的婴童市场环境下□■•-，新品类▷•▲、新产品等拓张能力奠定成长基础□◁■◇▽，且国内渠道更迭相对较快☆▽□，公司新产品研发及推广可能不达预期-◁△■，或者新渠道拓展不力■★○◁☆▼。
润本股份(603193) 事件□●◆■◆•：公司发布2025H1业绩报告◇▽●。25H1公司实现收入8▷=.95亿元（+20•◇◆•….3%）•●▽，归母净利润1•◇◆=◆.88亿元（+4△▲▷■.2%）△◁★■=◇，扣非归母净利润1○▷.77亿元（+0▪■▽■.9%）◁=☆●…；单Q2公司实现收入6○•▷△★●.55亿元（+13▷◇◁.5%）★●▪，归母净利润1☆◇○.43亿元（-0○•=▪□.9%）●…★•，扣非归母净利润1▪•◆•◇▷.38亿元（-3▽-▼.9%）◇★●。 点评△▲★▷-○：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累▼◆◇•◆▪，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长★○◇○◆；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长-=○■、山姆渠道扩张○▪□◆…。分产品来看★•▲：驱蚊稳健增长▼●▽◁▲，婴童量价齐升◁▽★-。 驱蚊系列◆□•■◁△：25Q2收入实现3☆▪….32亿元（同比+13=…▷••○.83%）○▼▼，销量为6328万只（同比+14▪□■.68%）-●△■△，均价5==◁.24元（同比-0●▽•.76%）•-…=▲☆；25H1毛利率为53◁△▲•.68%（同比-1◁▷-☆.09pct）◆●●▽◆。我们认为=○★…□■，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张○▽▼△★…、折扣时长扩大…▷…▷•▲，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4◆▽•▼◆.8%）等因素影响略下滑•◁••●。基于预防基孔肯雅热影响◁…◆◇□，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速▷•□▼-。 婴童系列▪▪：25Q2收入实现2●○◆•▲•.26亿元（同比+22◁▼.89%）☆■▽，销量为2214万只（同比+14△▽.89%）▲•○，均价10◁▼.19元（同比+6★▲.93%）◇▪▼▼•◇；25H1毛利率为61△○◁••.11%（同比-0-=.53pct）…=◆。公司加速产品迭代▽▼•△，H1合计升级&推新40+款★▽=■▼★、带动婴童系列量价齐升…=•，我们预计Q3仍可保持稳健增长◇•▽▪■▽。 精油系列▽○••=：25Q2收入实现0◁••★△.81亿元（同比-15▲◆…○★.64%）-○◆…▷，销量为1157万只（同比-4☆▲.79%）□▽-◇☆▷，均价7◆■.00元（同比-11◆■•▷.39%）•☆△•；25H1毛利率为61▽■●=.83%（（同比-1■•▷…◆◇.42pct）▽▲。我们判断经营略承压主要系竞争加剧•○◁○…☆，且公司旺季倾斜资源至核心品类◁●。根据公司公告=□▽，精油各产品均价同比无明显差异•…△•，整体均价变化由产品结构变化所致★▼。 青少年■■◇◆：公司针对青少年需求◇▪▽，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品◇……▽△，包括青少年控油祛痘精华水○△○•☆、精华乳以及洁颜蜜▼▷…△◇-，青少年控油洗发水=■★◇、祛痘沐浴露等▲◇◇▪○。目前行业仍处扩张阶段…▪△…▽▪，公司凭借研发&渠道优势成功卡位▽☆，未来有望维持高增▲▪◇。 分渠道来看▽☆-：线上/线下同步发力★=•，非平台经销渠道高增●○。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类□◆•◇，后续产品矩阵有望扩张）=☆•☆，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来□…••★-、永辉-★…、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）-☆▼◆◇。线上方面○▲，由于竞争加剧○▽▲，我们预计各平台增速均有放缓◆•◇★，但公司在天猫▷★□、京东等电商平台仍保持较高市占率○▽▲▲，且品牌影响力持续扩大○☆○△▪=，未来伴随竞争趋缓☆▽☆□•、线上或将逐步恢复增长=•□☆◁。 盈利短暂承压☆□◇▷，营运能力优异=■-▼◆。25Q2公司毛利率/归母净利率为58△-.1%/21▼△.9%（同比-1○□•▽.4/-3★◁.2pct）■-◁●，销售/管理/研发费用率分别为29■▼▪◇▽.8%/1◁▼-★.1%/1●▲★◁▽◇.3%（同比+1●=△△.56/-0□-•.06/-0□◁▽▼•.04pct）○☆•★☆○。截至25Q2末★•，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）-▪，经营性现金流净额为1▪•.48亿元（同比-0△△□.21亿元）▪△。 盈利预测◇▽▲★：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3▽○▽•△◇.4=•、4☆●=☆-.3▲□◁★▼、5○☆■◇◁●.7亿元□=▽…△，对应PE分别为37▷◁•□▷.0X▽○•-▪、28▪●□•.7X•◇▲-、21◆□△.9X◆☆☆。 风险提示•▷：下游需求不及预期风险▽•▽，新品推广不及预期风险
2025H1◆▷■…◇，非平台经销收入3-▼◁☆…◇.47亿元▽●•，产品不断推陈出新▪…，驱蚊和婴童护理系列表现强劲●●◆▷，•△□★▽•“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露◇…■●”获得产品力颜究院颁发的▽=★▽△▽“美妆产品力领航者△……◆○.创新品…△▼☆”•=-▷◆▪；分渠道看•□◆▼…，通过精准的营销与自研产品占比的提高◇●★▽▲◆。
润本股份(603193) 事件•◆▲： 公司发布2025年半年报▽◁◁…。 点评■…▲□△： 25Q2收入增长有所放缓▼★，盈利能力承压 25H1公司实现营收8◁◆-◁▷.95亿元○●□▷-，同比增长20◇◆▽■-☆.31%☆▼◇▽，实现归母净利润1-■.88亿元▽▼■，同比增长4△○◁.16%○△◇…，实现扣非归母净利润1△★.77亿元☆▲…=☆，同比增长0□-=.86%…=。25H1毛利率为58□□△☆■-.01%▼□，同比下降0□▼▷▷•☆.63pct○○△，净利率为20▷◆▪△◆▪.95%▷-，同比下降3▪•▪•▷.25pct…=•••。2025H1公司销售费用率为30■●△◇.25%▪=○◆★-，同比提升1-■◇▽△.52pct-△●◆●•；管理费用率为1□•.81%★==◆◁-，同比下降0▽•…▷▷.08pct…-；财务费用率为-0◇■□•….42%▼□，同比提升2○○.44pct●▪，主要系利息收入减少所致▼◁△★；研发费用率为1☆•□.83%◁◇=，同比下降0★■.15pct●▽。25Q2公司实现营业收入6--▷◇▷.55亿元▲=，同比增长13▷•▼★-★.46%◁▽-，实现归母净利润1◆-★.43亿元●★◇，同比下降0★=.85%□○□••△。 婴童护理同比维持良好增长•■◁☆•○，驱蚊业务稳健经营-•☆★▽，多品类持续发力分品类来看△▽，25H1公司婴童护理系列实现收入4▪●◇.05亿元◆▲☆••，同比增长38◁□▽△….73%-•，毛利率61=□▪.11%△▷◇■，同比下降0★△▷.53pct▼▷▽▼▷；驱蚊系列实现收入3■☆★.75亿元□★◆□•，同比增长13▲☆.43%▼△◁◇▲，毛利率53☆□.68%▲○★△▷◆，同比下降1▪◇○…•△.09pct◇○○★○；精油系列实现收入9208万元◁▷△，同比下滑14▲=▲☆■△.6%▼▷◇◁。25H1公司升级或新推出了40余款单品▼▽，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品■★▪◇，童锁款定时加热电热蚊香液▪□☆◁，以及青少年祛痘和洗护系列产品▽△●△○，多品类持续发力◁△★▽…。 线上渠道为核心驱动■◇…，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看●=，25H1线%■-▲，同比基本持平…▪▽▷，线%▽△…■，西南■○、华中▲▽△△◇•、东北•★▲、西北区域增速超100%•▲○◁○☆。公司产品在天猫●◁○■◇-、京东☆=☆▽▷、抖音-□□○▽■、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◁☆▲••△，积极拓展线下渠道…◇●☆•，非平台经销商新增与山姆渠道的合作★○，已开发合作线下渠道包括胖东来▽==▼■=、永辉★=★◆△☆、大润发-▽、沃尔玛▪△△-、7-11■△、名创优品△▲■◇•-、屈臣氏▷◇▽…、美宜佳…=◇◆•、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道-▼，带动应收账款同比增长477○•.87%▽○▽☆★。 投资建议与盈利预测 公司坚持•…“大品牌▽▪、小品类▪◁★▼=▽”的研产销一体化战略•☆，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动●☆□☆。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3●▲○-▽▪.32/4◇●★△○.23/5▪★-.24亿元□□•，EPS为0▷☆□☆■-.82/1◁★○.05/1◆●◆■□◇.30元/股◇△◆，对应PE为37/29/24x-•★◇•○，维持●-☆◁“增持=■□○”评级▼▷。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◁◁○，新品牌孵化不达预期的风险◆●△▷=★。
润本股份(603193) 事件◇◆□•： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告■=▷•●◇。 点评■★●： 24年营收净利稳步增长•▲▲★•，盈利能力优化◁▷，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13★■•■.18亿元▼▲☆•◁，同比增长27●△☆○.61%◆▪=△，实现归属母公司净利润3▷▼■.00亿元▼•，同比增长32★-★□•.8%…○◆▼▽，实现扣非归母净利润2■▪◇◆☆▽.89亿元▽▷△-=，同比增长32●▽□○▪.28%…●。24年公司毛利率为58★▽▽◆.17%◇▷□●，同比提升1●△.82pct●▲○，净利率为22★▪▷….77%◇◇△-●，同比提升0•=▪.89pct△▽★-。24年公司销售费用率为28▷□◆.80%◆••-，同比提升2△△○-▷.78pct☆▪，管理费用率为2★•▷•■.45%○◁★▷，同比-0▲▽…….74pct◁••▼，研发费用率为2•••□▷.66%…●□□，同比提升0▪◁•.17pct▼●■。25年Q1公司实现营收2▲-.40亿元○•▷▽，同比增长44★▲■◇△.00%=○△▽▲，实现归母净利润0▽◆.44亿元▷△★△，同比增长24•-▼▪•.60%=○▲●。 婴童及驱蚊品类增长可观◁★，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看▪-◆…★，24年公司婴童护理系列实现收入6●….90亿元★…，同比增长32◁…▪▲…….42%▪★-，销量同比增长6◆=▽▽…•.71%◇■△▼，毛利率59▷•▷△.81%☆=…，同比提升1…◆◆▪▷●.52pct◇=▷△◁；驱蚊系列实现收入4◇●☆▼▽.39亿元•◆◇，同比增长35…☆■□.39%△◇○○●▲，销量同比增长25•●•=□.89%○◇▼，毛利率54■….18%▲○▷-▼，同比提升3■◆=□▲-.87pct◁▼◁△★○；精油系列实现收入1□▲=△▼.58亿元●▼▼，同比增长7△☆-☆▪….88%▽■▲，销量同比增长4=▷-◇.31%▷▲■•◁●，毛利率63◁•▪■▽….44%▷▼=◆，同比提升0▷=◆•◆.73pct□▽★。24年公司电蚊香液☆=★、驱蚊液▽△○、叮叮舒缓棒▲▼…、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道▼▼▷，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品…★•▼…◆，25年在青少年控油祛痘◁…▷••、洗护发●•◁■▲▽、婴童防晒●■、儿童彩妆领域有望持续发力○-□□•。 线上平台市占率领先★▼▷，线下渠道合作优质零售商•…，打造全渠道销售网络分渠道来看☆=▪■，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7▪▽.74/1○…=■▽.65/0●▲★□◆.31亿元▲△○▽，同比分别增长24▼●•○.84%/23◆☆○◇■.38%/4○△•☆.06%■▼○○=◁，毛利率分别为63▼•.07%/55▪●△▲◇=.66%/52■△.09%…◆◆，同比提升1□○●.24pct/7-●▲△.01pct/4★◁◁○.45pct…▲★。非平台经销商实现收入3•◁○◁○▽.47亿元▽△◆，同比增长39□△▲.64%-▽☆=，毛利率同比增长1☆•◁◇▽.15pct●▼◁■-▲。公司以线上销售为驱动▽△，积极打造全渠道销售网络◁●◆…，线上保持天猫▪▷•▽、京东★▼□•…、抖音等电商平台的市场占有率◆△★◆◇；线年新增胖东来▲■▪▪=、永辉●★…•、美宜佳▪▼…▪。 投资建议与盈利预测 公司坚持☆◁▽“大品牌◁…◇○…○、小品类…◁◆”的研产销一体化战略▲=，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动◆▷■…▽-。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3☆◆◆◁□.94/5☆•.07/6●•□◆…▽.35亿元□■▼◁…，EPS为0◆▪◆△•.97/1◁▲•▲•.25/1▪○◇…▽●.57元/股▲…，对应PE为37/28/23x△○○=◆◇，维持☆◇▷•“增持▷-△…”评级▼●。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险▽▼=▷▲◆，新品牌孵化不达预期的风险□■■□▷。
进一步丰富产品矩阵▪▼▼▪☆◁，随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大▷☆，25Q1营收同比上升◁-•=，精油系列产品业务实现营收1•□-=.58亿元/同比+7▽★○=▽.88%□-•☆。同比增速分别为29%/26%/24%☆…☆。
分品类来看…▷◆-▲★，盈利能力同比下滑…☆。提供涵盖驱蚊系列◇☆、婴童护理▪=、精油护理等在内的多元化产品•-。维持□●“买入▲◆▪□■=”评级●▪△。此外▼▲★=▲，销售费用率同比+1■○◆•☆.52pcts至30-□•.25%☆★△▽•▲，线下新增山姆渠道■□▽◆。线上渠道增速明显△◇，主要得益于产品结构的优化◆▷★◇▼☆，盈利能力方面-△=•☆，
润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44●●☆▲◆▲.0%/+24=-.6%▲-☆■▽，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报◇…：2024年实现营收13▼-□▲▲.18亿元（同比+27●◇□-▽■.6%开元棋牌试玩•…▲☆□●，下同）▲▲▪•▷、归母净利润3▷-▪▼◆△.00亿元（+32-○☆•◁▼.8%）○★▷▲；2025Q1实现营收2▽=▲●.40亿元（+44◆□▼■▪.0%）☆▪-•▲、归母净利润0▲-.44亿元（+24◆▽☆●▷.6%）□◆▪◇★，排除政府补贴和利息收入影响•◆，利润和收入增势并行□…○◆…。考虑公司推新加速并优化投放◁▪•，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测…△，预计公司2025-2027年归母净利润为3…★.92/4▪•.99/6▷▼▽•.24亿元（2025-2026年原值为3☆▪•●.90/4□☆.79亿元）=▽，对应EPS为0◆◆…▼=▷.97/1▼★○△.23/1○△▷-•.54元-◇■◆…，当前股价对应PE为36-◆△○.7/28▽★▽◁…■.8/23■◆-◁◁.1倍★★，维持△▪“买入▲△△▪”评级△★■★。 婴童护理系列贡献收入上升▽…☆…◆，销售投放略加大▼◇▪△▲▲、毛利率向好 分品类看☆■▪•▲，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6☆■▷.90/4◆▪.39/1▲●●.58亿元••□●●•，同比分别+32▪★=◆●.4%/+35•◇◁▪△•.4%/+7☆◆▼•.9%◇•-•，婴童护理贡献收入进一步提升▲○◁▪，达52-□○◆◆◇.4%•●○☆▲▽；此外●◇●△▷=，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34-•■□◆.2%/+2☆▲.2%/-9▼▷•▽◆.4%◁•◆◆▲，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大△••。分渠道看◆▲，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24○◇▼◁△.8%/+23=▽.4%/+4-…■•.1%/+39▲•▼△△.6%◆▪◇◁•。盈利能力方面●○=◇□，2024年及2025Q1毛利率分别为58-▼◆▪=.2%（+1=▼.8pct）●■◁…、57▪▲◆.7%（+2••.0pct）△○▪，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升=△★=◆。费用方面○◁，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2■◇▲▽.8pct/-0…○.7pct/+0◁•▪.2pct▷•=◇▽，2025Q1则同比分别为+1□☆▽▪◆▪.3pct/-0★….6pct/-0☆▲■☆•.9pct●▲…。 公司积极开拓高潜力细分品类▪○■◁●●巨大、呈现健康化等五大趋势产品创新仍是核 行业专家指出▪■◁，年轻一代面临的社会压力与上一代截然不同•□△△▽，零食不仅是能量补充▽○•，更成为情绪缓冲的重要载体•▽●。例如…领航行业的创新引擎与未 更多 巨大、呈现健康化等五大趋势产品创新仍是核，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端▷★-◁，公司加速推新•☆=▽，2024年推出儿童防晒乳=▲☆、定时加热器▽★▼、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）-◆▲，现婴童护理四季系列已全面布局◆◇●☆；2025年有望在防晒••☆■•■、青少年-◆▷•、洗护等多领域持续发力△▼，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5■-。渠道端▼▲，公司发力线上直营渠道●☆△▽=，并通过非平台经销开发合作胖东来▲□、永辉…▷◆◇…、名创优品★▽•=••、屈臣氏…□◇-、wowcolour等线下渠道▽▪▼■○，实现较快增长□□=☆；同时公司产品在天猫△◆、京东■□=▷、抖音■●▷、拼多多等电商平台保持较高的市占率●○▼•▪。 风险提示□◁▲-：消费意愿下行▪●、新品不及预期▼◆=•▪◆、过度依赖营销-•●◆△▼、市场竞争加剧=▪★◆。
婴童护理系列产品业务全年实现营收6•….90亿元/同比+32-◆•.42%••■☆；扣非后归母净利润2▼▽★.89亿元/同比+32☆◁.28%△•-◆-▷，公司紧密跟踪细分市场需求▽▽☆•▪○，投资要点…○◁☆▽: 收入延续快速增长■★…•■=。新品不断推出上新▷=•，Q4利润同比有所波动••，进一步丰富产品矩阵▼=◇▷•◁。对应目前PE分别为43/33/26倍○●•★▽，业绩方面▼◇◇，拟向全体股东每10股派发现金红利2■★■.00元（含税）▼▲…•…英伦典雅机械键盘！。
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩●■：公司2024全年营收13▼▪◆△●.18亿元●…☆，yoy+27•●■△.6%△•◇□；归母净利润3=▽◇▽▽.0亿元☆☆▪□，yoy+32-▪☆○△.8%▷▲，扣非归母净利润2●▷☆▪.89亿元☆■，yoy+32▪=△.3%■▲-。25Q1营收2◆○△•▲▷.4亿▷=★，yoy+44-▼▷●○.0%●★，归母净利润4419▲▲★.7万元□●▪■☆，yoy+24★▼○▲.6%…◆，扣非归母净利润3861■□.7万元•…，yoy+22▼△■☆□•.9%◆•▽★。 毛利率提升▲▽•，盈利能力稳中有进▽★△=○=。①毛利率○◆：公司2024年毛利率同比提高1=□▽•-.8pct至58-…◁.2%★▽■•◁，2025Q1同比提高2pct至57☆◇.7%▷▪▲，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升◆▽△○★。②期间费用率▽=▲■▷：公司2024年期间费用率31…◆◆.2%▪▲▪•○●，同比+1=◇■•●.4pct▼=，主要系销售费用率同比+2△◁.8pct•-…•●○；25Q1期间费用率为37•-.7%▪●▼□△▽，同比+5•=.3pct▪•，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5△▷☆●.6pct▷△-●•。③归母净利率◆△△=：公司2024年归母净利率22▽○△=▲▲.8%=▲□○…，同比+0☆……•.9pct▷■，盈利稳中有进◇…☆•；25Q1归母净利率18◇▼.4%★◆•◁▪▷，同比-2★▷●△▷.9pct◁=★=，主因利率下降导致财务费用率提升△■▽。 全渠道收入高增•▽○○，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7○□▷….74/1=▼•▽△★.65/0○★▼.31/3■☆●.47亿元◆○■□△◆，同比+24☆◁.8%/+23▼◁▷○▲.4%/+4▪☆▽=★.1%/+40%…•☆，分别占总收入的58☆●•☆▲….7%/12◆-●•▷▽.5%/2◇★▷-.3%/26▽☆.3%■▼，线上直销在天猫=□■▽◇、京东□◆▷▽◇、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率■☆◁●□，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道▽◇码开元棋牌试玩投资评级 - 股票数据 -，实现全面高增=●■。同时●□，公司在线下渠道积极开拓与胖东来▽◁、名创优品等特通渠道的合作▲○★▼…，进一步扩大影响力=◇☆★•。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增=◇○□-▼。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%=★△，占比分别为52%/33%/13%●★◇▲○□，毛利率均有所提升△◁…★●，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升=◁•…◇，毛利率增加3▲●.9pct△◁•。25Q1婴童护理收入高增至1▽▼★●-=.8亿元（同比+65▷●.5%）●■-…，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充△◆-▲；驱蚊系列收入0…◆▲.4亿元（同比+10…★=….5%）★◆；精油系列收入0=▪▪▪.11亿元（同比-6■△□○.2%）=△□。 盈利预测与投资评级★▪：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道○▼◆○，产品定位▪☆▽“质高价优••▼”☆▽▷□，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔■○○，同时公司推新顺利◁=•▲▲▽，持续精细化拓宽品牌矩阵▼◇☆■-，产品结构升级推动毛利率☆★、净利率处于上升通道••▽◇。我们维持公司2025-26年归母净利润4•■◁…△.0/5◇□◇■▲▼.0亿元预测◆▽•……，新增27年归母净利润预测6=••.1亿元•●-□▽=，分别同比+33%/+26%/+22%◇▲，对应PE分别为36/29/24X▼★•■△，维持○••◇-“买入■☆•▼△◁”评级○△○。 风险提示◇-☆-：行业竞争加剧▷▪■，新品推广进展不及预期▪■□，宏观经济波动▲-▼▽。
公司坚持●▷○-●“大品牌=□••▪、小品类◆■☆▽”的研产销一体化战略▽★▲，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例▲-★□•。毛利率分别同比-1•■--.09/-0▷•.53/-1◇…•=△◇.42pcts▷▪▽▷◇□。同比+10-△▼.02%/+35●▲.00%/+20-☆.10%/+34•◇.01%•••◆○；来自于创新产品的推出◁★▪★。
公司主营业务多点开花■▼□•●，分季度看•◇，新品孵化风险-★•▽。我们看好公司深耕细分赛道十余年▼■•，分业务看◇□★▲，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3▲▼■▽.72/4…▷.81/6▲▪.15亿元…•▼▲，投资建议•▲-▼：公司积极进行产品创新和全渠道布局■★=…，润本股份(603193) 生活护理领域引领者▪□-☆◆●，
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩▷■◆◇□△：公司2025H1实现营收8△▷◇▪★.95亿元☆▼▪，同比+20•••▪▼◆.3%…☆▷☆△，实现归母净利1=▽.88亿元▷▲★☆☆，同比+4▪◇•▲▽.2%▪▪…，实现扣非后归母净利润1▼•=•.77亿元▽●△▷，同比+0…△.9%▪•-。2025Q2公司实现营收6●○●•.55亿元=-○，同比+13□▷…….5%●▽★，实现归母净利1◇•▼.43亿元=▷•★□△，同比-0•□▽-.8%■…□，实现扣非后归母净利润1★◇-■.38亿元▼▷▽▷，同比-3☆=◁◆■-.9%•☆☆▲。 线上线下渠道增速均衡▪…◇□☆：分渠道看◁□○，公司25H1线%☆□，在主营业务中占比分别为71☆□.9%/28○○▪.1%▲▼▪◆。公司线上渠道抖音平台表现亮眼◆▲◆▲◇，2025年以来◆•，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首◁◇○。线下渠道分地区看▽▷★▼▼，华东地区25H1实现营收1▽☆.65亿元●△○●▼◆，同比+7◆★•△▲●.2%=●▼□▼，占比最高◁◆○•，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼•▽☆◆▽◁，25H1分别同比+171%/+148%/+143%△◆◇•。 婴童护理品类维持高增▲▷▽▼■，驱蚊产品受天气影响增速略低○•○■…▽：分品类看…○◆，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3▪◇■.8/4•-▼-◁.1/0◁△□•○.9亿元○○☆，同比分别+13=…▷△.4%/+38◇●◆□.7%/-14▲▪.6%□△•。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53◇□.7%/61○▼.1%/61…◁▲▽.8%◁△，同比分别-1☆▽•○.1pct/-0◁◁.5pct/-1-•☆▽★.4pct-=◇■▪☆。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3△□▼◆▪.3/2◇•.3/0○□○.8亿元◆◇◇▼，同比分别+13•▽▷.8%/+22◁▷=☆▽△.9%/-15▷●▷….6%…●，驱蚊产品受天气影响增速略低△=●•。 毛利率有所波动•○■，财务费用率☆◆◁☆▼、销售费用率有所上升●••★△：①毛利率▷•●：25H1毛利率为58△▪○◁▪.0%▷●△△-，同比-0■★.63pct△◆▽●，25Q2毛利率为58◆○▪-▼.1%▷▷-，同比-1▲▷△.35pct-◆▽△。②费用率◆▼•△□：25H1期间费用率为33……•••.5%▷◇，同比+3◁▲★△◁.73pct■▽☆□▽，25Q2期间费用率为31=▪▪.9%▲■●，同比+2■…★.94pct•◁○，主要系财务费用率同比+1◇□▪◇.56pct（主因存款利率下降）○☆，以及销售费用率同比+1☆●•-.49pct○★-■•-。③净利率-…▷▽：25H1净利率为21◆□.0%○■，同比-3○▷●◇◆●.25pct○●○•▪，25Q2净利率为21☆□.9%◆▪☆☆◇，同比-3■○■▷.16pct▪=▼▷▼□。 盈利预测与投资评级▽…▪=◆=：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道○=★=，产品定位=○▼=-“质高价优◇☆▼●”…△◁◁，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔△★■●★○。考虑到受天气等不可抗因素影响□◆■■△，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响…◁△●，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4●◆=•.0/5□-•●.0/6…○◇.1亿元至3▽△◆◆▪….3/4•☆•■.2/5▽△.2亿元•☆□•▲•，分别同比+10▷◆◆○=.9%/+25▲△•.2%/+23▽▽▷□.7%●•▼-○▲，对应PE分别为39/31/25X★□■•，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增-▽，维持◆-“买入◆▷=◇▷□”评级▪=▪△▷。 风险提示■▼◁•◁：行业竞争加剧●☆•，新品推广进展不及预期•▼•，宏观经济波动▷▷▪。
润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报•=■★，24年收入13-■▪◆◆.2亿元▼▲▪▷，同比+27○•-▼•▷.6%▷▪▲▲▷；归母净利润3□▪★☆▷.0亿元…◇◇，同比+32▪◇□•.8%■★，其中24Q4收入/归母净利润分别2★▷▷▪…△.8/0▽●.4亿元•…▲○，同比+34%/-13%▲▪△◇；25Q1收入/归母净利润分别2■▪…☆=•.4/0▲△○▽.44亿元▪▲▲□△，分别同比+44%/+25%□☆▪★。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入▼★◇•◁•，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入▼◇，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲▲=◁●◁□，整体符合预期…•□▪。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增□•▷=◁…，非经销平台亮眼◁◁。分品类看☆▷：1）24年驱蚊▼…、婴童▷▪▽■□、精油收入4•◇■.4/6◆☆.9/1▲◇…◆.6亿元△…☆，同比+35%/+32%/+8%•▼△=●-；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲▷▷▼△•●；2）25Q1驱蚊=☆△、婴童▲★◆、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%△△，婴童在新品带动下增长势能强○•-▼…，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%●▲•▽-。分渠道看▲○◇，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7=◆.7/1▪▷▲.7/0•○….3/3◆△=■.5亿元•☆★▲，同比增长24-★•□◁.8%/23●◆▷◆▼▷.4%/4-•○▷○.1%/39□….6%…□◇▽☆，非平台经销表现靓丽●•。 毛利率稳步提升…◆◆●△，利息收入影响25Q1利润率•▲▼=△。24毛利率同比+1★△○.8pct至58▲…•◆-….2%■-，其中驱蚊▼◁•■◇☆、婴童●☆★★▼▲、精油毛利率同比+3▷…○●□◆.9△•……▼=、+1○…▼…▲☆.5=◇-☆、+0●△◁.7pct★▪○•，系推新产品结构优化○-，均价提升◆▼△；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28▼○.8%/2□▷○★△•.4%/2=●○★○=.7%/-2▪★▪▼△▷.3%○□▪▼=△，同比+2○◁.8/-0▲•▼=▼.7/+0■▼▪.2/-0☆■□.9pct◇•★■△，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率▷○▷=▪★，归母净利率同比+0…●….9pct至22◁★.8%◁●。25Q1毛利率同比+2pct至57▷◆▷….7%◁◆…，销售/管理/研发/财务费用率同比+1■◆…★.3/-0▼▷■….6/-0△○□□◁▲.9/+5▼▷◁•.6pct-▽▽◇…◇，利息收入影响短期盈利能力◇=●★，综合归母净利率-2◆▲■•☆.9pct至18■◇•▼.4%-□▽●。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固▪△▪▷△，婴童护理保持进攻☆★，持续推出新品抢占份额▼★★•，我们看好公司长期发展○◁•，预计公司25年-27年归母净利润分别为3●□.9亿元/5●◇…◆▽.0亿元/6▽◇△▼★.0亿元○=☆▲，对应PE分别为37倍/29倍/24倍▼★▷★★▲，维持○▷“买入-▪=-▲”评级▲☆▼▼……。 风险提示•-◁◇： 终端景气度不及预期风险•-…；新品推广不及预期••○▲；盈利能力恶化▽▪…○★。
对应毛利率分别为54●▽.2%/59△△.8%/63▲○●.4%▽▪★，分别同比+3●….9/1■▷•••….5/0●■.7pct☆●。2025年上半年升级/新推出了40余款新产品●◆…◇◁，公司实现营收8▲◆▲.95亿元（同比+20▲■◆.31%）◁•●，驱蚊系列产品实现强劲增长★•●•，推测是由于毛利率同比下滑▪▽、销售费用同比增速快于收入增速=…-□、利息收入减少等影响所致△•▷。
润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要▼△□▽：2024年公司实现营收13■○…◆•.2亿元◇☆，同比+27…▷▲◇◇□.6%◁▼◁◇；实现归母净利润3☆▽○.0亿元●▲•▲，同比+32▼□□.8%▪▷◁•=；实现扣非净利润2◁○▪.9亿元…•●■•，同比+32▽◇-▷.3%▷■▷…◇◆。单季度来看▽▲■◆-△，24Q4公司实现营收2=-▼▲.8亿元■▲◆•，同比+34％••●-▪；实现归母净利润3927=★▪…△.8万元☆◆◆■，同比-13▽△.3%▷○=；实现扣非后归母净利润3342▪☆○▼△.3万元…▲，同比-19□☆▪◁◇.6%…●□◁■。25Q1公司实现营收2▪=.4亿元•●▪□◁■，同比+44％▷▼=-•；实现归母净利润4419-●○◁●▪.7万元▷○▷▪…•，同比+24▲▽■▲.6%★◁；实现扣非后归母净利润3861○=▲■.7万元▽○…●▪■，同比+22▼▲◇☆◁=.8%▪•=。收入持续高增▪▪，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少•●。 毛利率稳步提升▼=□，加大销售费用投放◇△。24年公司整体毛利率为58★◁◁▽▼.2%…•▼•★，同比+1◇-.8pp◆•●-…▷；总费用率为31▷….6%•◁□，同比+1◁=▪△◁.4pp•▽◇•-•，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28=…▷.8%/2☆□-.4%/-2•▼-▷■.3%/2■◇▲◇.7%▪△◁，同比+2=■▲.8pp/-0▪◆.7pp/-0△◆.9pp/+0…□□■.2pp□★☆▼；综合来看▷△••★=，24年公司净利率为22■○▽○•.8%▽△，同比+0□△•◇-.9pp★◁。25Q1公司毛利率为57•◆★.7%=★▼=，同比+2pp●…；总费用率为37•●▽.7%=○◆▽□，同比+5-○◇◁◆◆.3pp◁△▲，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31◆……★▽.5%/3▷=▲.7%/-0■▲▲-.7%/3▽△●.2%•●◇▷◇，同比+1-○●●▼▪.3pp/-0●▷.6pp/+5▲•△◆☆●.6pp/-0▼■.9pp■●。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设▽☆。 婴童护理品类单价提升空间充足◆☆▽…，产品矩阵持续丰富△△▷。分产品来看▪■△●◆，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4▪▲.4/6▽◁☆.9/1★-●▼◁.6/0•◁-.3亿元▪◇-△，同比+35◇●▪▽.4%/+32▷◆◇•.4%/7▲….9%/-25▷--.5%☆◆。量价分拆来看▪◆，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341▼□□.9/8080==▷★☆=.2/1945▷•=•◇○.4万件▼▷□▲◁…，同比+25-•■□=.9%/+6★◁.7%/+4○•.3%…▼=□●，单价分别为5•◆▪◇▼.3/8☆☆=▼=•.5/8◁■▽▪▽.1（元/件）◁◁…，同比+7●▷◆◇◆.5%/+24▽△○▲.1%/+3=◁.4%•▼。全品类量价齐升▽•▪…○▷，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低■•，提升空间充足◆▲▼。公司始终坚持▽★“大品牌◇•、小品类▷…★★▷★”的研产销一体化战略▲☆▷=，产品不断推陈出新▽□=，24年升级或新推出了90余款单品▪☆◁，包括儿童防晒乳◁□★、蛋黄油系列等新产品▷-，动销良好●○。 线上渠道保持较快增长◇☆▲▼•▽，线下渠道拓展加速◇◁◆◁。分渠道来看◇□▽○，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7△○△••▲.7/1•★.7/0▲▲●★.3/3…□▷.5亿元-◆，同比+24=▽.8%/+23○=□◆▼.4%/4□▲▽◇▲.1%/+39=…□.6%★■-。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道○■…■…•、非平台经销渠道贡献-◁◁▪▼。抖音作为公司婴童护理品类主赛道◆▷▪○★，通过精细化运营实现该品类高增▪•-△●▷。同时•◁，公司加速拓展线年年底□□★☆，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来▷○★▽…、永辉●▪数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密、大润发…●▼…▷•、沃尔玛▲□▷▼••、7-11◆○○…•●、名创优品=★•●▲、屈臣氏★□-▪▪、美宜佳-△◆、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▪-•。 盈利预测与投资建议★-•。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现…○，预计2025-2027年EPS分别为0•▷.97元★=●、1-▪◁…▪.25元-□○★●◇、1◇◇☆▲▽▼.57元■☆▲◆，对应PE分别为37倍△•▽●、29倍△▪◇▪、23倍=△□□，维持★•▷“买入●◁▼□■◇”评级-▪■…▷□。 风险提示☆▼-▲▲…：行业竞争加剧风险▷-▷▽、原材料价格波动风险☆□、新品开发不及预期风险▪●▷▪△-。
公司整体费用率为31=-◆.58%/同比+1▽•☆▲=.35pct☆▲，毛利率持续改善▽▪△。同比增长39▼◇.64%=◁★▷。进一步推动整体营收的增长☆=▪△。随着未来研发赋能产品◆■，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展□•。我们认为…□◇，主要流行于东南亚▷☆▲▽、南亚和非洲地区▲◆，25H1推出了更多防晒☆=◁、控油祛痘系列产品=○★◆？
增长的主要动力▪★，公司的盈利能力有望进一步提升△▷•==。净利率同比-3◆….25pcts至20■●□◆◁.95%▽●▪•，持续开发满足消费者痛点产品★◆▲◆•△。24年公司整体毛利率为58-◇▪•◁.17%/同比+1◇◆▽◆•.82pct◆…□，人群普遍易感◆•○▼▽○。风险提示○●▽•：行业竞争加剧风险▪□▼▷△；销售费用率有所增加▷△！
2025H1▽△●•，基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病△▪★▼，打开业绩增长空间▷◆○▼。主因推广费和职工薪酬同比增加•…；公司毛利率同比-0□◇■-■○.63pcts至58-•=▲.01%■▼…◇◆•，Q1~Q4公司分别实现营收1◇◁.67/5☆●•.77/2□◇•▪◇□.93/2◆….81/亿元△△◁■，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作-=□▷▪，25Q1实现营收2…△.40亿元/同比+44◇★•◇.00%•=，盈利预测与投资建议-●：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业★▷◁•，全渠道战略加速布局□▷◁。
2024年年报及2025年一季报点评○==◁○：25Q1增长提速◇▲▼，新产品新渠道贡献增量
净利率18-▼.41%/同比-2▪◆-●.87pct•▲-■=。③净利率方面=◇○，EPS分别为0▲•●-.92/1=△□▲▷.19/1◆○.52元=•★◆••，同比+67■▪◆◁●….93%/+46★◆.99%/+31•☆★●.98%/-13★◆.28%▪△▲▲，驱蚊系列产品业务实现营收4◁★◇…•.39亿元/同比+35◇-△△.39%◇■；分渠道…▲▼◁：公司产品在天猫••○▷…□、京东○▽○●、抖音◇△、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率☆▼，非平台经销渠道实现快速增长◁△■•；未来将进一步加强了与电商平台的深度合作▲☆=▽，电商平台收入持续增长◁◆▪。
凭借○◁□◁“大品牌●▷•▽…、小品类○▷…”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著••，公司产品在天猫▼◆●-▪□、京东★▷▽◆…、抖音••◇★◇、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率…=□•=▷，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动▲•…□。我们调整此前的盈利预测•△●，已在国内外市场建立了广泛的销售网络•△-▷•▲。
△…“润本婴儿全身润肤乳●▲▲▼☆”◆▼▷☆、▪★●▪□“润本足跟皴裂凝露●▲□▷◆★”获得2024年度粤妆甄品•▽•▼-■。预计公司2025-2027年EPS分别为0△•==.84/1▲-▷.00/1■…△★=.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0▲•.93/1●★•☆■☆.17/1=☆◁.45元/股）◇…▪☆•，同比分别+13▼=▷=☆.43%/+38■□.73%/-14□△….60%●-，多元产品线夯实市场竞争力◆•●★☆▷。未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵○▲▪▽▽•，管理/研发/财务费用率分别为1★◆.81%/1○■△□☆•.83%/-0●•◇•★.42%☆●，公司有望维持高速增长▲▪▼▲◁。
润本股份(603193) 投资要点▪▽： 事件☆▷▲：公司25H1实现总营业收入8◁•▲▼○.95亿元◁•□，同比增长20◁■.31%▽▽◁▪；实现归母净利润1○▼◁★.88亿元•…◆▼○•，同比增长4==●◇★•.16%◇=▼。 渠道方面○○•▪，25H1新增与山姆渠道合作▽-••。公司一方面在天猫▽▽…-、京东=☆▷●◆、抖音-▼□◁、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率■☆◇=，其产品及店铺在多个平台获得奖项●…○▽★-，持续扩大品牌影响力--★○，另一方面▽-○◇-，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来…◁▷、永辉◁●◆☆☆、大润发◁--、沃尔玛△▽■△、7-11■◇★▲、名创优品▲▪、屈臣氏=★◁-、美宜佳▷☆、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道☆□•○。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道◆▽▽▽，持续提升品牌势能■□○•○，多维度触达消费者=●=-●★。 产品方面■◁=，25H1升级或新推出40余款单品•☆▲•▲■。公司基于消费者洞察◇▽▪-△，持续构建更为完善的产品矩阵◇★…▲◇◇，针对婴童●••■、青少年夏季护肤需求◇△▷，公司推出了更多的防晒产品★△•■•，在护理类产品上▼◁•◆，公司将目标受众从婴童拓展至青少年▼◁•■▷▽，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品•▽●，进一步丰富产品矩阵☆△○◁▽，打开业绩增长天花板▷▲★。 25H1公司加大品牌广宣力度◁-☆○，销售费用率小幅提升•▷■。25H1公司毛利率同比+0▲▽…☆☆★.4pct至59……-◆◁▽.0%…●★=，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1▲◁▽▲.5/-0●◆.1/-0=▪◇●○.2pct至30●◇.2%/1△▼-.8%/1•=•.8%•▪■▼△，销售费用率提升主因推广费用增长◁★▲=★。净利率方面-□，25H1公司归母净利率同比-3-■△★.2pct至20=-■▼▪◁.9%•▲=▪◆□，公司盈利能力小幅下滑•▪。 盈利预测与评级□…△◇▼：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3○○☆.3/4◁▼◆=.1/4◇▷▽☆.9亿元▼--，同比增速分别为11%/23%/19%…▷☆•●★，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍■…▷▼•。我们看好公司深耕细分赛道十余年△◆，成功打造优质的国货品牌形象●○■◇，凭借☆-•▷…•“大品牌•▲、小品类○◆▪…”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著□=•…，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵◁▷，公司有望实现稳健增长○◁★•●，维持•=▪□▷-“买入▷◁=◁▽”评级◆◆▽•▷●。 风险提示=▲▼-•□：行业竞争加剧风险□▪•；品牌声誉受损风险☆▲◁◇◇；新品孵化风险…◆●▼。
此外□★，毛利率提升至59○▼☆◇★.81%□■•□。盈利能力同比下滑☆•▽★•，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热▷▽▷，24年公司升级推新90余款产品□◁◇△▪-，线上直销仍为主要模式（营收7◆▷-….74亿元/同比+24▽◁.84%）-▼□○▼；优化毛利率水平=•◁●▽？
公司线%◁○▷■●▲。或将贡献公司驱蚊类产品营收增长▽••■•。新推出儿童防晒乳-▲▼☆■、蛋黄油特护精华棒▽□•○、蛋黄油特护精华霜•★▽=、蛋黄油特护身体棒☆△、 蛋黄油特护润肤乳▷■、天然淡彩润唇膏•▲、儿童指缘精华乳等新产品□◁，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位○-=，增速较此前放缓◇▽▷-▪▲，公司净利率为22▷◁◁☆◁◇.77 %/同比+0▪★▲.89pct△◁。首次覆盖◇★，3）线上天猫▼==●□、京东■▲•、抖音▪◆○=○、拼多多等电商平台保持较高市占率□…◁▼●…。品牌声誉受损风险◆-△▲◆-。
